Zoom sur la gestion "value"

Cette méthode de gestion vise à sélectionner les valeurs sous cotées et délaissées par les autres investisseurs en espérant qu’elles bénéficieront d’un regain d’intérêt dans les mois suivants, du fait de leur décote manifeste. Cette approche défensive a le vent en poupe depuis l'an 2000. Les gérants professionnels qui l’utilisent ont régulièrement caracolé en tête des classements des SICAV et FCP dans la catégorie "actions françaises" entre 2000 et 2005.


Comment fonctionne la gestion Value ? Certaines actions sont délaissées de manière irrationnelle par les investisseurs, en décalage avec une approche fondamentale de la valeur économique d’une entreprise, en particulier son actif net.
A tout moment, ces titres peuvent rebondir, en particulier lorsqu’il y a un changement dans l’activité de l’entreprise ou tout autre phénomène de nature à modifier la psychologie des investisseurs par rapport au titre (La presse parle souvent dans ce cas de figure de redécouverte d’une action).
L’investisseur « value » chasse donc ces titres décotés en attente d’une modification d’appréciation. Voici une liste de critères quantitatifs utilisés pour traquer ces actions dont le cours est sous évalué par rapport à la valeur industrielle. L’objectif de ces ratios est d’estimer le plus précisément possible l’ampleur de la décote.

Filtres quantitatifs

• Multiple de capitalisation des bénéfices (PER)
• Ratio Cours / Chiffres d’affaires
• Ratio Capitalisation / Chiffres d’affaires
• Ratio Bénéfice net / Chiffres d’affaires
• Rentabilité des fonds propres de l’entreprise et du secteur
• Rendement des dividendes
• Décote sur Actif Net
• Ratio Cours / Bénéfices avant impôts

Outre les critères quantitatifs, les gérants utilisent également des filtres qualitatifs. Ce qui est compréhensible puisque qu’il s’agit de deviner le poids excessif de l’affectif et du psychologique dans le cours d’un titre par rapport à sa valeur industrielle.

Filtres qualitatifs

• Appréciation de la qualité du management
• secteur d’activité porteur
• position concurrentielle
• situation capitalistique
• changement de management, de stratégie, de contexte sectoriel et économique

Quels sont les risques propres à cette gestion ?
Attention, un titre décoté est un titre qui a un mauvais parcours boursier. Toute la nuance consiste à repérer l’entreprise qui va très mal en Bourse alors que son chiffre d’affaires, ses bénéfices et la qualité de ses actifs ne justifient pas un tel traitement et son niveau de décote.
A l’opposé, il est nécessaire de filtrer et d’éliminer les sociétés qui vont très mal en bourse parce qu’elles sont en mauvaise santé dans le monde réel de l’économie. Le risque dans ce type d’approche est de tomber sur des titres qui passent du stade de la forte décote à la phase finale d’une faillite. Le titre n’était alors pas délaissé par hasard...

Les avantages de la gestion value

Les titres décotés ont souvent des dividendes supérieurs à la moyenne du marché. En effet, mécaniquement, des cours en baisse augmentent le pourcentage de la rentabilité des dividendes. Le dividende agit donc comme un parachute à la baisse. Car une action qui offre déjà un dividende de 5% alors que le rendement des produits monétaires est de 3% aura plus de mal à baisser. Et toute nouvelle baisse creuse l’écart.
Autre point attractif, les titres décotés ont un niveau de volatilité inférieure à ceux des autres valeurs. Le couple rendement risque est donc favorable.

Les principaux intervenants

• Un des maîtres dans l’art en France s’appelle Marc Tournier. Il gère le fonds Ulysse (Tocqueville Finance) et il a réalisé 21% de performance moyenne annuelle de 1995 à 2006. Pour lui, la gestion value repose sur un horizon d’investissement à plusieurs années (deux ou trois ans minimum) avec une faible rotation des portefeuilles. L’objectif est de s’intéresser à ce que les autres délaissent et de délaisser les titres qui intéressent les autres.

Critères de sélection d'Ulysse

• forte décote
• fort rendement
• sous performance notoire depuis plusieurs mois
• perspectives bénéficiaires modérées
• mais croissance régulière de l’activité avec de faibles variations
• des actifs industriels de qualité.

Il s’agit d’acheter une activité en croissance modérée mais dont les actifs peuvent être revalorisés à terme. Les secteurs types sont les produits de base (acier, aluminium…), la finance, l’hôtellerie, l’énergie, l’automobile, le BTP, souvent de l’industriel.

Les autres spécialistes de la value en France sont entre autres : CCR (avec Centrale Valeur), DNCA (avec Centifolia), Richelieu Finance (avec Richelieu France ou Richelieu Spécial) , Financière de l'Echiquier (avec Echiquier Agenor) ou encore Métropole Gestion (avec Métropole Sélection et Métropole Frontière Europe).